O mercado de açúcar em NY, apesar do início vibrante no começo da semana, entusiasmando os produtores, acabou encerrando com quedas entre 2 e 13 dólares por tonelada para os meses de vencimento referentes à safra 2010/2011 (maio, julho, outubro e março), inalterado com pequena alta para a 2011/2012 em diante. O maio/2010 encerrou ligeiramente abaixo dos 16 centavos de dólar por libra-peso.
No mercado físico houve demanda por parte de Irã e Rússia, e também Etiópia dando sustentação aos preços e arrumando destino para muito açúcar que está dentro dos navios, pelo mundo afora, aguardando um comprador.
A culpa pela alta não ter continuado durante toda a semana tem os dedos apontados para o banco de investimento Goldman Sachs. O gigante de Wall Street que tem os maiores fundos de hedge e de ações é acusado pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos numa ação interposta que alega que a empresa criou e vendeu um tipo de investimento lastreado em hipotecas imobiliárias, secreta e supostamente planejado para falhar. No popular, o Goldman é acusado de ter se beneficiado por apostar contra os mesmos investimentos que vendera aos seus clientes. O anúncio caiu como uma bomba no mercado e levou de roldão as commodities, entre elas o açúcar.
Ao se aproximar do custo de produção do Centro Sul (equivalente FOB), os preços negociados em bolsa desestimulam os competidores do Brasil, que tem o menor custo de produção, a produzir mais açúcar. Assim, os níveis atuais de preços não devem trazer ao mercado um excesso de açúcar para as próximas safras. E é exatamente essa percepção que pode firmar os preços lá adiante. Sabe-se que o Brasil precisa crescer em cana mais de 10% ao ano para atender a potencial demanda de etanol nos próximos anos, alimentada pelos carros flex. Muita gente aposta que não iremos crescer com essa magnitude. Sendo assim, aumentará a sensibilidade de preços entre o etanol e o açúcar, coisa que não víamos, por exemplo, antes do advento dos carros flex.
Para ilustrar o argumento, a correlação entre o açúcar (ESALQ) e o hidratado nos últimos 250 dias, segundo modelo desenvolvido pela Archer Consulting, é de 0,9013. Com o anidro, é de 0,9022. Com NY, a correlação também é alta, 0,8878 e 0,8551, respectivamente. Ou seja, os vasos são mais comunicantes hoje do que eram no passado. Qualquer alteração na estrutura de oferta de cana vai ser refletida imediatamente nos preços. Dessa forma, qualquer queda acentuada nas cotações internacionais deve ser entendida como excelente oportunidade de compra. Será muito difícil ver o açúcar em NY abaixo de 15 centavos de dólar por libra-peso por um período elevado de tempo. Alguém aí acredita em açúcar a 12 centavos de dólar por libra-peso?
Apesar da safra indiana de 2010/2011 (que se inicia em outubro) ser maior do que o mercado previra, dificilmente veremos a Índia como exportadora, o que reforça e deixa ainda mais suscetível os argumentos acima. Ou seja, nesse nível de preços prefiro ficar comprado à ficar descoberto.
Os fundos parecem pensar da mesma forma (ooops!), pois continuam sentados em cima de quase 170.000 lotes (8,6 milhões de toneladas de açúcar). A subida do mercado na quarta-feira, quando o maio bateu 17,79 centavos de dólar por libra-peso, foi bem aproveitada pelas usinas “atrasadinhas” que ainda tinham alguma coisa para fixar. A posição em aberto nos futuros caiu 18.000 lotes no dia seguinte. Fixação de 900.000 toneladas ??
No Fundo Fictício da Archer Consulting, reduzimos a posição no início da semana, vendendo 186 lotes no julho a 16,75. Com o aumento da volatilidade (que havia caindo substancialmente na semana passada) fechamos com prejuízo de US$ 524.946,27, reduzindo nosso ganho acumulado para US$ 3.838.858,71, com retorno anualizado de 240,51%. Estamos comprados (no delta) o equivalente a 736 lotes. Vamos manter a posição, apenas ajustando-a se essa exposição ultrapassar 1.000 lotes (isso só deverá ocorrer se o julho negociar abaixo de 15,65 centavos de dólar por libra-peso).
Uma excelente semana para todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
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