Depois da tempestade que assistimos nos últimos dias, o mercado de açúcar fechou a semana encurtada pelo feriado de Ação de Graças em território positivo. O vencimento março/2010 fechou com valorização de 46 dólares por tonelada, encerrando a sexta-feira cotado a 28,25 centavos de dólar por libra-peso. Os meses que refletem a safra 2011/2012 fecharam com alta entre 35 e 39 dólares por tonelada. Para a safra 2012/2013 tivemos valorização entre 13 e 32 dólares por tonelada em relação à semana anterior. E isso tudo apesar do cenário macro ter piorado com os problemas advindos de Portugal e Irlanda.
Fechamos a semana com quase 300 pontos acima da mínima registrada no dia em o mundo caiu no pregão do açúcar. Os preços continuam remuneradores. Considerando apenas os preços de fechamento, a média aritmética para 2011/2012 aponta R$ 40,65 por saca, posto usina vis-à-vis um custo de produção, apurado pela Archer Consulting, de R$ 28,34. Ou seja, estamos falando de um rendimento líquido de 43,4% sem custo financeiro.
Os fundamentos “tomam posse” do mercado tão logo tenhamos as primeiras discussões sobre a quantidade de cana a ser produzida no próximo ano. Mantemos nosso ponto que dado o potencial dos mercados interno para o etanol e externo para o açúcar, nossa necessidade virtual é de adicionais 55 milhões de toneladas de cana para 2011/2012. Como não teremos esse volume, façam suas apostas de como os preços vão reagir.
O mercado interno continua firme, negociando ao equivalente a NY mais 700 pontos. Isso é meio ilusório já que esse valor toma como base o índice ESALQ que não contempla o enorme volume negociado no mercado interno cuja base de preço é a cotação do mês presente em NY, que hoje deve girar entre 500 e 600 mil toneladas de açúcar mensais.
Quebramos o recorde na semana passada de e-mails de leitores. Grato pelo prestígio que dão a esse humilde relatório. Ainda sobre a cobrança de margem de garantia (tirada da cartola de algum mágico) pela ICE (Bolsa de açúcar de NY), compare o seguinte: o valor que eles demandam como garantia para cada contrato equivale a 12,4% do valor nocional do contrato. Para o café, menos de 6%. A CME de Chicago calcula uma média de 7% sobre o valor do contrato para soja, milho, farelo e óleo. A BM&F Bovespa estabelece a margem de garantia para o etanol em aproximadamente 7% do valor do contrato. Precisa dizer mais alguma coisa?
O modelo da Archer Consulting estima que a fixação para a safra 2011/2012 esteja entre 5,4 e 6,8 milhões de toneladas ao preço médio de 21,85 centavos de dólar por libra-peso.
O contrato de etanol na BM&F Bovespa tem cerca de 3.300 lotes na posição em aberto. Deu uma estacionada em termos de volume, mas é cada vez maior a frequência com que ouço no mercado que várias empresas que antes nem sonhavam em operar agora começam a fazer cálculos. Baseado nas cotações de fechamento, os vencimentos mensais até abril de 2011 apresentam bom retorno médio de 18% sobre o custo de produção e um excelente momento para hedgear uma parte das vendas. Pena que é só para abril. Mas as oportunidades de arbitragens são muito boas.
A volatilidade histórica dos futuros anualizada de 20 dias atingiu seu ápice na sexta-feira com a espantosa marca de 75,9%, o que não ocorria desde janeiro de 2000. Até a volatilidade histórica de 90 dias hoje está em 51,6%. Quem está vendido opções com vencimento mais longo vai sofrer um pouco, mas a experiência mostra que esses níveis (de volatilidade, não de preço) não vão conseguir se sustentar durante muito tempo. Portanto, aproveite e venda opções se for para replicar um hedge em futuros. Não esqueça de usar o delta.
Devido ao aumento sem precedentes da volatilidade, o Fundo Fictício da Archer Consulting fechou a semana com mais um prejuízo de US$ 460.360,33 derrubando o acumulado para US$ 2.110.921,68 e remuneração anualizada de 81,72%. Nossa posição no momento é de 325 lotes vendidos no delta, vamos recomprar 200 futuros se o mercado bater 26,47 completando a venda até zerarmos o delta vendendo as puts (opções de venda) de preço de exercício 25 centavos de dólar por libra-peso com vencimento maio. Os investidores fictícios estão ilusoriamente descontentes.
Bom final de semana a todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
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