O mercado fechou a semana praticamente inalterado, registrando pequena perda de 2 a 5 dólares por tonelada nos meses de vencimento mais curtos e ganhos de até 4 dólares por tonelada com vencimentos mais longos. A falta de demanda física de açúcar começa a incomodar e pode dar o tom para novas quedas. Contribuem para esse incômodo a conversa de que talvez apareçam açúcares da América Central na entrega da bolsa para o vencimento de março que ocorre no próximo final de semana e também, o Paquistão, que empurra com a barriga seus leilões de compra de açúcar. Agora, acende a luz vermelha o fato de no recente vencimento das opções de março, 3.000 calls (opções de compra) que estavam dentro do dinheiro, ou seja, com o fechamento acima do preço de exercício, foram abandonadas. Por que isso ocorre, contrariando os livros acadêmicos? Porque o titular teme que ao vender de volta esses 3.000 lotes ele possa derrubar o mercado e apurar um valor médio inferior ao preço de exercício. Preocupante.
Segundo um experiente trader, toda a movimentação que vemos nesses dias tem muito pouco a ver com os fundamentos do açúcar propriamente ditos, mas com a gestão de dinheiro, ou seja, com a realocação de recursos por parte dos fundos. Concordo em parte, pois o físico não tem ajudado.
Por exemplo, há poucos dias uma trading recebeu uma oferta via corretor de 25.000 toneladas de açúcar chegando à Índia na primeira quinzena de março. A idéia do vendedor (uma outra trading?) era um prêmio de 43 dólares CIF (Custo Seguro e Frete). website tech information . Considerando que o frete de Santos até a Índia seja de aproximadamente 60 dólares por tonelada, isso quer dizer que a trading estava tentando vender um açúcar afloat (ou seja, que já está no navio a caminho do destino) ao equivalente a 77 pontos de desconto FOB. É muito desconto para quem acha que o mercado é altista, não é não? O que deve ter ocorrido nesse caso é que o comprador desse volume não tenha aberto a carta de crédito (ou simplesmente se desinteressou pelo açúcar) e a trading vendedora resolveu se livrar do açúcar antes dele chegar ao destino. É só olhar em volta e perceber que não tem havido muita coisa para se fazer no mercado físico. Os ursos (baixistas) estão se reunindo novamente.
Aproximadamente 67.000 lotes foram swapados por bancos na semana em função do vencimento das opções. Isso mostra o volume de operações de fixação que os bancos estão oferecendo, principalmente no Brasil, para as usinas, sem que estas tenham que se preocupar com margem de garantia e ajustes diários. Esse é um mercado que está crescendo muito e se alastrando para outras commodities (não apenas açúcar).
No recinto sacrossanto do confessionário, muitas empresas se ajoelham e lamentam os contratos de médio e longo prazo que possuem com um grande comprador de açúcar do Oriente. Contratos leoninos que incluem opções de volume que em determinadas situações, sempre com vantagem para o tal comprador, dobra ou desaparece. Tudo a custo zero. Depois não adianta se penitenciar.
Para pensar nessa horinha a mais que vamos ganhar nesse final de semana. A alta do mercado foi dia 1º de fevereiro quando o açúcar bateu 30,40 centavos de dólar por libra-peso. A última vez que o mercado negociou nesse nível foi em 15 de janeiro de 1981 quando o bateu 30,65. Agora a curiosidade: duas semanas após esse evento o mercado desabou 500 pontos e em maio daquele mesmo ano estava negociando 15 centavos de dólar por libra-peso! Pense nisso se estiver sentado em cima de vendas não fixadas……
A notícia alvíssara da semana fica por conta da fusão da ETH e da Brenco. As duas empresas vão moer 40 milhões de toneladas em 2012 representando entre 5 e 6% do total de cana no país para aquele período e prometem fazer uma oferta inicial de ações (IPO) para o final do ano que vem, engrossando a fileira de empresas do setor que lançaram ações em Bolsa. O elevado nível de investimento e profissionalização pelos quais o setor está passando nos últimos anos vai transformar completamente a abordagem comercial de açúcar e etanol nesse país, alijando as pequenas usinas descapitalizadas que terão que buscar parceiros estratégicos ou a incorporação com outras. Não vai ter gente pequena nesse setor em 5 ou 10 anos. Imagine só a pujança que nos espera quando o etanol transformar-se numa commodity global na acepção da palavra. Espero estar vivo pra ver.
A volatilidade das opções começa a perder fôlego embora continue alta. Em sete pregões, a volatilidade das opções derreteu nada menos do que 6% (de 53,7% para 47,4% no março, por exemplo). As estruturas de proteção usando a venda de opções continuam recomendadas porque certamente há muito dinheiro em cima da mesa para ser ganho com essas estruturas. No entanto, como se sabe, para operar com opções há a necessidade de conhecimento e controle. Sem isso, vamos ter que lembrar a piada daquele trader que comentou com um amigo que depois que começou a operar com opções de açúcar trocou até de carro: tinha uma Pajero e agora tem um Fiat Mille.
A falta de etanol fez o Brasil importar 270 milhões de litros de gasolina ao preço de US$ 140 milhões. O democrata Hugo Chavez agradece.
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No Fundo Fictício da Archer Consulting, compramos 200 futuros de maio/2010 a 27,05 para ajustar a posição do delta. Estamos com um lucro acumulado de US$ 4.968.457,32 com retorno anualizado de 383,62%. Ganhamos US$ 171.863,40 na semana devido à deterioração do tempo e queda na volatilidade das opções, apesar do prejuízo de US$ 230.720,00 com a compra acima. A posição tem um delta de 204 lotes comprados. Vamos zerar esse delta vendendo futuros na abertura de segunda-feira.
Boa semana para todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
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