O mercado de açúcar em NY fechou o mês de outubro com alta quase linear de 23% em relação a setembro para os vencimentos de março/2011 e todas as telas que refletem a safra 2011/2012 (maio, julho, outubro e março). Em dois meses o mercado subiu quase 1.000 pontos (216 dólares por tonelada para ser mais preciso). Se convertermos essa subida para o assunto “chamada de margem”, imagine quanto dinheiro que as tradings e as principais usinas estão mandando para cobrir os hedges feitos até aqui.
O preço médio de fixação das usinas para a safra 2011/2012 apurado pelo modelo da Archer Consulting é de 20,69 centavos de dólar por libra-peso. Comparando esse valor com a média do fechamento semanal dos meses acima mencionados (24,12 centavos de dólar por libra-peso) e multiplicando pelo volume médio estimado de fixação de 5,25 milhões de toneladas chega-se num total de chamada de margem de US$ 400 milhões. É muito dinheiro fora do sistema.
Essa sangria de caixa explica alguns fenômenos: o aumento da volatilidade pela compra de calls (opções de compra) objetivando a diminuição do impacto da margem; a redução do volume de hedge em função da falta de caixa e o receio de aumento contínuo do mercado. Paradoxalmente, esses mitigantes acabam virando alimentadores do risco, pois a compra de calls (opções de compra) e a falta de hedge de venda põem o mercado para cima.
De Londres, alguns participantes do Sugar Dinner ocorrido na quinta-feira passada ainda acreditam na escalada de altas. Tudo que já era fundamentalmente altista e explorado à exaustão nas inúmeras reuniões, discussões e seminários nos últimos meses parece ganhar nova forma e magnitude quando esses jantares ocorrem (um viva para o etanol!!!). E assim, tivemos uma semana em que até o maio e julho de 2012 negociaram novas altas. Por exemplo, se alguém quiser fixar hoje o maio e o julho de 2012, fazendo o cambio também, vai liquidar o açúcar ao equivalente a R$ 35,00 por saca posto usina contra um custo de R$ 28,34. É nisso que sempre me bato. Commodities não costumam ficar muito tempo com essa margem. Mudou alguma coisa nos fundamentos? Nada.
Um assunto muito comentado na semana é o número de wash-outs no mercado por parte de grandes refinarias lá fora e a dúvida se haverá demanda para os atuais níveis de preço. Fique de olho.
Falamos aqui no comentário no final de setembro que fixar açúcar contra a safra 2012/2013 parece muito prematuro. De lá para cá as telas da 2012/2013 subiram 15%. Hoje, o retorno médio da 20% acima do custo de produção.
O etanol na BM&F Bovespa negociou a R$ 900 por metro cúbico para maio de 2011. Como é que o açúcar mostra um retorno sobre o custo de produção para o mesmo período de 69% e o etanol um retorno negativo de 9%? Essa conta não fecha. Seria melhor comprar etanol na BM&F Bovespa ou vender puts (opções de venda) e vender açúcar em NY ou vender calls (opções de compra). Uma arbitragem muito interessante para se fazer pois o mix do ano que vem vai privilegiar o açúcar, evidentemente.
O Consecana é um respeitadíssimo indicador que estabelece o preço da cana com base no teor de sacarose e nos preços dos produtos fabricados pela indústria para os mercados interno e externo. Seu sucesso é copiado por outros setores do agronegócio devido a sua credibilidade. No entanto, daqui a pouco vai precisar de ajustes num ponto que hoje traz uma inconsistência: estima-se que entre 4 e 6 milhões de toneladas de açúcar que vão para o mercado interno sejam precificadas contra NY. A diferença entre o índice ESALQ e NY é muito grande o que significa que a usina que fornece para o mercado interno precificando contra NY está pagando a cana baseado no índice ESALQ que é bem superior. Como solucionar isso para que ninguém seja prejudicado? Vamos perguntar aos universitários.
No Fundo Fictício da Archer Consulting, tivemos que ajustar a posição comprando 200 lotes do Maio a 26,49. Fechamos a semana vendidos 49 lotes equivalente no delta e tivemos um prejuízo de US$ 45.977,78 basicamente em função do aumento na volatilidade. O lucro acumulado está em US$ 3.924.850,52 com um retorno anualizado de 139,73%. Vamos ajustar a posição vendendo 200 lotes se o maio bater 25,09 ou comprar 200 lotes se bater 28,06.
Boa semana para todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
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