O peso da rolagem das usinas, comentado aqui na semana passada, foi maior do que esperávamos. Dissemos que havia anda espaço para o outubro cair mais (que fechara a 13.98 centavos de dólar por libra-peso), para uns 13.50 talvez. O mercado foi mais pressionado do que isso e derrubou os preços para 13.01 centavos de dólar por libra-peso. Bem, a média dos fechamentos diários da bolsa de açúcar em NY no mês de setembro nesta sexta-feira foi de 13.93 centavos de dólar por libra-peso vis-à-vis a previsão do modelo Archer de 14.01 centavos de dólar por libra-peso, ou seja, nosso modelo errou em 0.56%.
No dia da queda máxima, ou seja, na quarta-feira, corriam fortes rumores no mercado acerca de operações de balcão cujos níveis de desativação foram alcançados (as conhecidas e afamadas knock-out). Nessas operações, o nível de proteção contratado na época estabelecia que caso o mercado caísse e atingisse determinado preço pré-estabelecido, toda a estrutura de hedge desapareceria. Desta forma, algumas empresas podem ter sido pegas nessa ratoeira e tiveram que substituir seus hedges de vendas sumidos repentinamente por vendas a mercado. Para não dizerem, injustamente, como me cobrou um colega, em recente evento, que sou um inimigo das operações de balcão, veja se esse tipo de operação funciona como hedge. Obviamente que não.
O alargamento do spread outubro/março é reflexo dessa rolagem, que teve o peso das malsucedidas recompras de hedge, da procrastinação por parte das usinas e do desinteresse do mercado físico. A expiração do contrato futuro de açúcar em NY apresentou no final uma entrega de mais de um milhão de toneladas de açúcar brasileiro pelos portos de Santos, Paranaguá e Maceió. Nenhuma surpresa que vá refletir em maior queda para a próxima semana, embora entregas volumosas como essa apenas ocorrem quando o mercado físico é desinteressante o suficiente para fazer com que o entregador utilize a bolsa como último recurso.
Os fundos aumentaram suas posições vendidas. Quando os fundamentos estão fracos o risco de aumentar a exposição compensa. Agora eles estão quase 90,000 contratos vendidos. Por outro lado, as usinas têm o limite de quase cinco meses para repensarem suas estratégias de fixação. Contam com o fator tempo que deve jogar a favor delas. E é sempre bom lembrar que nos últimos dezessete anos, por quatorze vezes, ou seja, em 82.35% dos casos, o preço mais alto da safra ocorreu entre outubro e fevereiro.
Segunda-feira é um novo dia e o início do último trimestre do ano. Acredito que o mercado vai começar a perceber os números de moagem para a safra 2018/2019 que já estão pipocando aqui e ali. Uma redução obvia em vista da estagnação na produção de ATR que o setor assiste nos últimos 7-8 anos. Um banco muito próximo do setor sucroalcooleiro estima uma moagem no Centro-Sul de 560 milhões de toneladas de cana para o próximo ano. Outros analistas colocam um teto de 590 milhões de toneladas de cana. Mas tem gente apostando em até 625 milhões de toneladas de cana, número que, segundo um executivo do setor é tão alto que “nem se plantássemos cana no sistema de beliche alcançaríamos”. A conferir.
O último trimestre do ano normalmente nos reserva melhores preços. Nas últimas cinco safras, o preço médio do mês de outubro negociado no mercado futuro de açúcar em NY foi superior àquele negociado no mês de setembro anterior. Nas últimas quinze safras, em 87% das vezes o preço médio observado em outubro foi melhor do que o de setembro. Mas quanto melhor? Na média dos últimos cinco anos, em 12%. Nos últimos quinze anos, apenas 7%. O modelo de previsão da Archer aponta um preço médio em outubro de 15.37 centavos de dólar por libra-peso, com um pico de 16.72 centavos de dólar por libra-peso e um chão de 14.02 centavos de dólar por libra-peso. O modelo espera um erro de 2.71% para mais ou para menos.
Já estão abertas as inscrições para XXIX Curso de Futuros, Opções e Derivativos em Commodities Agrícolas que vai ocorrer nos dias 06, 07 e 08 de março de 2018, em São Paulo, Capital, no Hotel Wall Street. As vagas são limitadas, portanto, não deixe para a última hora pois a última edição esgotou com 40 dias de antecedência. Não perca essa oportunidade. Para mais informações: priscilla@archerconsulting.com.br
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Bom final de semana a todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
The weight of the rollover of the mills, which we talked about here last week, was greater than what we expected. We said there was still room for October (which had closed at 13.98 cents per pound) to fall even further, to maybe about 13.50. The market was more pressured than that and knocked down the prices to 13.01 cents per pound. Well, the average of the daily closing prices of the sugar at the exchange in NY in September was 13.93 cents per pound vis-à-vis the forecast of the Archer model of 14.01 cents per pound, that is, our model was off by 0.56%.
On the day of the maximum fall, that is, on Wednesday, there were strong rumors going around on the market about the OTC operations whose levels of deactivation were reached (the famous and renowned knock-out). In these operations, the level of hired protection at the time set out that if the market fell and reached a certain pre-set price, all the hedge structure would disappear. Therefore, some companies might have been caught in this mousetrap and had to substitute them by selling the market for their hedges that disappeared suddenly. So that people won’t unfairly say, as a colleague called me out on, at a recent event, saying that I’m an enemy of OTC operations, see if this type of operation works a hedging. It obviously does not.
The widening of October/March spread is a reflection of this rollover, which suffered the unsuccessful repurchases of the hedge, the procrastination on the part of the mills and the disinterest of the physical market. The maturity of futures sugar contract in NY showed at the end a delivery of more than a million tons of Brazilian sugar through the ports of Santos, Paranaguá, and Maceió. There is no surprise that will reflect on a greater fall next week, although bulky deliveries such as this occur when the physical market is uninteresting enough to make the deliverer use the exchange as a last resource.
The funds increased their short positions. When the fundamentals are weak, the risk of increasing the exposure pays off. Now they are almost 90,000 contracts short. On the other hand, the mills have the limit of almost five months to rethink their fixation strategies. They rely on the time factor which should work in their favor. And it is always good to remember that over the last seventeen years, for fourteen times, that is, in 82.35% of the cases, the highest price of the harvest has occurred between October and February.
Monday is a new day and the start of the last quarter of the year. I believe the market will start to see the crushing numbers for the 2018/2019 harvest which are already popping up here and there – an obvious reduction in view of the stagnation of the production of ATR that the sector has seen over the last 7-8 years. A bank pretty close to the sugar-alcohol sector estimates a crushing in the Center-South of 560 million tons of sugarcane for next year. Other analysts put a ceiling of 590 million tons of sugarcane. But there are people betting on up to 625 million tons of sugarcane, a number which, according to an executive from the sector, is so high that “even if we planted sugarcane in the bunk system we would not reach”. To be seen.
The last quarter of the year usually holds better prices for us. Over the last five harvests, the average price for October traded on the futures sugar market in NY has been superior to that traded in September. Over the last fifteen harvests, 87% of the times the average price seen in October has been better than that of September – but how much better? On the average of the last five years, it has been better by 12%. Over the last fifteen years, by only 7%. The model of forecast of Archer points to an average price in October of 15.37 cents per pound, with a 16.72-cents-per-pound peak and a 14.02-cents-per-pound floor. The model hopes for a 2.71% error more or less.
The registrations for the XXIX Course on the Futures, Options and Derivatives in Agricultural Commodities which will be held on March 6, 7 and 8, 2018 in São Paulo, SP, at the Hotel Wall Street are already open. First come, first served so don’t leave it to the last minute because the last edition ran out 40 days in advance. Don’t miss out on this opportunity. For further information: priscilla@archerconsulting.com.br
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Have a nice weekend.
Arnaldo Luiz Corrêa
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