A semana foi encurtada pelo feriado no Brasil na terça feira e o feriado de Ação de Graças nos Estados Unidos. Mas, apesar disso, o mercado de açúcar fechou a semana em queda de 22 pontos, ou quase cinco dólares por tonelada, com o vencimento março cotado a 12.47 centavos de dólar por libra-peso.
O desempenho das commodities no acumulado do mês, em especial as do mercado de energia, tem sido determinante para que o açúcar mantivesse o mau humor. Gasolina, petróleo WTI e Brent se desmancharam com perdas ao redor de 20% apenas em novembro. O Gás natural, no entanto, subiu 34% (veja história abaixo). Como dissemos, petróleo em baixa é pressão no etanol, embora ainda seja competitivo. O preço justo da gasolina na bomba, considerando o valor médio negociado em 100 países consumidores e tendo em vista os 27% de mistura de anidro, deveria ser R$ 4.0700 o litro, ou seja, existe espaço para queda da gasolina até que os 70% de paridade seja mantido.
Os fundos parecem estar observando que direção tomar. O volume diário de contratos negociados em novembro caiu 27% em relação ao mês anterior. A média do fechamento diário do açúcar em NY combinada com o dólar pela taxa fornecida pelo Banco Central mostrava o equivalente a R$ 1,138 por tonelada FOB com prêmio de pol. Novembro até o momento está R$ 25 por tonelada abaixo desse valor. Os fundamentos mais construtivos só vão aparecer ao longo do tempo, quando o mercado tiver uma ideia mais concreta acerca do tamanho da safra do ano que vem (que achamos vai ser menor em ATR).
Um executivo do mercado manda um recado no WhatsApp discordando com meu comentário da semana passada de que o setor vai olhar mais para o açúcar no próximo ano e dispara: “não consigo entender de onde vem tanto pessimismo. Com um governo novo, por pior que ele seja, será melhor que um governo petista. Se o Bolsonaro não inventar moda, o Brasil decolará sozinho. PIB melhor, consumo melhor”.
As exportações brasileiras de açúcar de novembro de 2017 até outubro de 2018 somam 21,958 milhões de toneladas, 26.3% menor do que igual período do ano passado. Pelas projeções, é possível que o volume de exportação do Brasil para o ano 2018/2019 (abril/março) seja de 19.2 milhões de toneladas de açúcar apenas, o que representaria uma queda em relação ao ano anterior de 31%. Caso essa previsão seja correta, o percentual fixado de açúcar para a safra é, portanto, maior do que prevíramos, uma vez que a base agora é menor.
James Cordier, autor do livro de sucesso entre os traders, “The Complete Guide to Option Selling: How Selling Options Can Lead to Stellar Returns in Bull and Bear Markets” [O Guia Completo de Venda de Opções: Como a Venda Opções Pode Levar a Retornos Astronômicos em Mercados de Alta e de Baixa, em tradução livre], protagonizou um dos mais bizarros episódios de que se tem notícia no mercado de commodities, na semana passada. Cordier administrava um fundo cuja clientela era de gente muito endinheirada. Ele também mantinha um site www.optionsellers.com (que foi retirado do ar), em que recomendava estratégias.
Ocorre que Cordier tomou uma enorme posição vendida de calls (opções de compra) em gás natural possivelmente para tentar fazer com que o desempenho de seu fundo encerrasse o ano de 2018 em território positivo, já que perdera anteriormente dinheiro na recente subida do petróleo (que ele estava descoberto). Cordier foi “humilhado” pelo mercado por ter tomado o que se chama de “risco de cauda”, ou seja, a probabilidade de o ativo mudar de preço além de três desvios-padrão. Isso é como se hoje, no açúcar, alguém entrasse pesadamente vendendo calls (opções de compra) com preço de exercício de 23 centavos de dólar por libra-peso, cuja probabilidade de virar um contrato futuro no vencimento é de apenas 0,5% (três desvios), de acordo com o fechamento publicado pela ICE. Alguém aí acredita em açúcar a 23 centavos de dólar por libra-peso no março? Pois é, foi esse o risco que Cordier resolveu correr.
Chamadas de margens, retiradas das cotas pelos investidores e liquidação compulsória por parte das corretoras que operavam para ele, limparam todo o dinheiro do fundo, estimado em US$ 580 milhões. O bizarro da história, não é apenas como investidores confundem genialidade com alavancagem, mas o vídeo que o próprio Cordier postou para seus 290 investidores, com seu terno de US$ 10 mil, Rolex a abotoaduras de ouro, chorando lágrimas de crocodilo e culpando a onda gigantesca que ele não pode perceber que estava vindo e varreu todo o dinheiro. Quanta dignidade!
É assustador como as pessoas não se dão conta que gestão de risco é um negócio sério. Ainda mais aterrorizante é a condescendência com que são tratados gurus desse tipo que perdem dinheiro dos outros em estratégias que são pura jogatina. Veja o vídeo aqui https://youtu.be/VNYNMM0hXXY
O XXXI Curso Intensivo de Futuros, Opções e Derivativos em Commodities Agrícolas ocorrerá nos dias 19 (terça), 20 (quarta) e 21 (quinta) de março de 2019, no Hotel Paulista Wall Street, na Bela Vista, em São Paulo (SP). As vagas são limitadas. Para mais informações, mande e-mail para priscilla@archerconsulting.com.br . Recomendamos que antes de fazer o curso, o participante leia o livro Derivativos Agrícolas, que pode ser encontrado no iTunes, Amazon, Livraria Cultura ou no site www.estantevirtual.com.br
Bom final de semana.
Arnaldo Luiz Corrêa
The week was shortened by the holiday in Brazil on Tuesday and Thanksgiving in the United States. But, despite this, the sugar market closed the week at a 22-point low, or almost five dollars per ton, with March quoted at 12.47 cents per pound.
The commodities’ performance in the monthly accumulated, especially those on the energy market, have been pivotal for sugar to keep its bad mood. Gas, WTI and Brent oil fell apart with losses around 20% in November only. Natural gas, however, went up by 34% (see history below). As we said, oil in decline means pressure on ethanol, although it is still competitive. The fair gas price at the pump, taking into account the average value traded in 100 consumer countries and bearing in mind the 27% of anhydrous mix, should be R$4.0700 per liter, that is, there is room for gas price drop until the 70% of parity is kept.
The funds seem to be observing which direction to take. The daily volume of contracts traded in November has fallen by 27% against the previous month. The daily closing average of sugar in NY combined with the dollar according to the rate supplied by the Central Bank showed the equivalent to R$1.138 per FOB ton with pol premium. November so far has been R$25 per ton below this value. The more constructive fundamentals will only appear over time, when the market has a more concrete idea about next year’s harvest size (which we think will be smaller in ATR).
An executive from the market sends a message on WhatsApp disagreeing with my last week’s comment about the sector focusing more on sugar next year and he goes, “I can’t understand where so much pessimism comes from. With a new government, as bad as it might be, it will be better than a PT’s (Workers Party) government. If Bolsonaro doesn’t complicate things, Brazil will take off on its own. The better the GDP is, the better the consumption is.”
Brazilian sugar exports from November/2017 to October/2018 add up to 21,958 million tons, 26.3% less than that of the same period last year. Based on the forecasts, it is possible Brazil’s export volume for 2018/2019 (April/March) is 19.2 million tons of sugar only, which would represent a 31% fall against the previous year. If this forecast is correct, the fixed percentage of sugar for the harvest is, therefore, greater than what we had predicted, since the base now is smaller.
James Cordier, author of the successful book among traders, “The Complete Guide to Option Selling: How Selling Options Can Lead to Stellar Returns in Bull and Bear Markets”, featured one of the most bizarre episodes there has ever been on the commodities market last week. Cordier managed a fund whose clientele was made up of very wealthy people. He also ran a site www.optionsellers.com (which was taken down) where he recommended strategies.
It turns out that Cordier took a huge short position of out-of-the-money calls in natural gas possibly to try to make the performance of his fund close 2018 in positive territory since he had already lost money in the recent oil hike (when he was uncovered) before. Cordier was “humiliated” by the market for having taken what is called “tail risk”, that is, the probability of the asset changing prices beyond three standard deviations. This is as if today in sugar someone started selling calls heavily at the exercise price of 23 cents per pound, whose probability of turning around the futures contract at maturity is only 0.5% (three deviations), according to the closing released by ICE. Does anyone believe in sugar at 23 cents per pound in March? Well, this is the risk that Cordier decided to take.
Margin calls, taken out of quotes by the investors and compulsory liquidation on the part of the FCM’s which were operating for him, cleaned up all the money from the fund, estimated at US$580 million. What is bizarre about it is not only how investors get genius mixed up with leverage but also the video Cordier himself posted for his 290 investors in his US$10 thousand suit, Rolex and gold cufflinks, crying crocodile tears and blaming the huge wave he couldn’t see coming and wiped out all the money. How noble of him!
It’s scary how people don’t realize that risk management is a serious business. How much condescension gurus who lose other people’s money in strategies which are sheer gaming are treated with is even scarier. See video at https://youtube/VNYNMM0hXXY
Registrations for the XXXI Intensive Course on Futures, Options and Derivatives in Agricultural Commodities, which will take place on March 19 (Tuesday), March 20 (Wednesday) and March 21 (Thursday), 2019 at the Hotel Paulista Wall Street, in Bela Vista, in São Paulo (SP), are open. For further information, send an email to priscilla@archerconsulting.com.br. We recommend that the participant read the book Derivativos Agrícolas (Agricultural Derivatives), which can be found at iTunes, Amazon, Livraria Cultura or www.estantevirtual.com.br, before attending the course.
Have a nice weekend.
Arnaldo Luiz Corrêa
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