Mais uma semana de cotações recordes no mercado futuro de açúcar em NY, com todos os efeitos colaterais que estresses como esse provocam nas empresas. O bicho-papão atende pelo nome de chamada de margem. E ela tem sido bem assustadora. Já chegou à cifra de US$ 3 bilhões. Imagine essa dinheirama saindo do fluxo de caixa das empresas.<\/p>\n
Como me disse uma vez um veterano trader do mercado de commodities, “quando a chamada de margem arromba a porta de entrada, o racional se atira pela janela”. E não adianta querer contemporizar, todos nós temos a tendência a ficarmos altistas na alta e baixistas na baixa. Vamos ver se a gente consegue achar algum baixista na semana do açúcar que se inicia na próxima segunda-feira aqui em Nova Iorque.<\/p>\n
O vencimento maio\/23, que expirou nesta sexta-feira valorizou 216 pontos, ou 48 dólares por tonelada na semana. O contrato futuro com vencimento para julho\/23, o próximo vencimento, refletindo o peso da safra do Centro-Sul fechou a semana a 3,071 reais por tonelada. Nos últimos 23 anos esse valor foi visto apenas em 1% das vezes. Isso refere-se a todas as cotações de NY, convertidas em reais por toneladas e ajustadas pela inflação.<\/p>\n
Existem sinais bem claros de que a alta de preços observada no mercado de açúcar tem outros componentes além de alterações ou pioras no fundamento do mercado propriamente dito.<\/p>\n
Um dos sinais mais evidentes de que os fundamentos são coadjuvantes - e não protagonistas nesse cenário - é quanto à volatilidade das opções. Há algumas semanas ela estava em torno de 23% anualizada. Nesta semana chegou a bater 48%. E o que mudou nos fundamentos que justificasse essa explosão? Muito pouco. Mas, a narrativa, era de final do mundo. A safra de cana do Centro-Sul iria ser menor (como podemos ter tanta certeza em abril?), o lineup (a fila de navios para carregamento) em Santos aumenta, a Índia suspendendo exportações, a Tailândia com temperaturas de 45°C, entre outros eventos.<\/p>\n
Primeiramente, o que faz a volatilidade das opções dobrarem num curto espaço de tempo? Quando afirmamos que as usinas estão fixadas 20-21 milhões de toneladas de açúcar para esta safra, essas fixações foram efetuadas pela venda de contratos futuros na bolsa de NY, sendo grande parte desse volume utilizando a conta de futuros das tradings, dos bancos e outras instruções provedoras de estruturas de hedge.<\/p>\n
Com a elevação de preços em NY provocada por uma combinação explosiva de fundos comprando agressivamente, consumidores industriais se cobrindo e usinas sem ter muito mais açúcar para fixar, aqueles que estão vendidos contratos futuros na bolsa (tradings) são obrigados a atender às chamadas de margens diárias, mecanismo que as bolsas utilizam para zerar lucros e prejuízos diários e diminuir o risco de mercado.<\/p>\n
Pelo levantamento da Archer Consulting, o preço médio de fixação das usinas para a safra 23\/24 é de 17.75 centavos de dólar por libra-peso. A média dos fechamentos dos meses correspondentes à safra do Centro-Sul na sexta-feira foi de 26.25 centavos de dólar por libra-peso. Uma chamada de margem média de 187 dólares por tonelada. Agora multiplique isso - conservadoramente - por 16 milhões de toneladas (assumindo que vários contratos já tiveram troca de futuros via EFP). Estamos falando em um enxugamento de US$ 3 bilhões. Uma chamada dessa magnitude é dolorosa.<\/p>\n
Dessa forma, para atenuar o sangramento, essas empresas entram no mercado futuro comprando calls (opções de compra) objetivando diminuir a chamada de margem caso o mercado continue subindo. Os prêmios das opções sobem dada a demanda por esse instrumento. O fato de a volatilidade ter dobrado demonstra que o mercado agiu movido por um pânico incontido.<\/p>\n
O lineup de 1.6 milhão de toneladas em Santos pode ser explicado pelo fato de os compradores de açúcar precisarem carregar o produto que compraram das usinas o mais rápido possível para atender seus compradores finais, aproveitar o mercado invertido e também o prêmio de branco muito elevado, para aqueles que vão converter o açúcar bruto em refinado.<\/p>\n
Agora, o que pode justificar, um mercado que acredita piamente na falta de açúcar, ter uma entrega física de 940,000 toneladas como a ocorrida agora na expiração do maio? Todos nós aprendemos que entregar fisicamente um produto contra a expiração de um contrato futuro na bolsa é o último recurso do vendedor. Ele só entrega na bolsa quando ninguém paga melhor do que….. a bolsa.<\/p>\n
Existem outros pontos que merecem atenção. Como essa movimentação física tem muito a ver com o jogo dos spreads, ou seja, a habilidade de cada trading de operar o mercado aproveitando oportunidades na diferença entre os preços de dois meses negociados (os spreads) ao longo do tempo, o ato de entregar ou receber açúcar na bolsa pode eventualmente ser apenas uma parte de uma estratégia mais abrangente. Também colabora com a entrega física a diferença do demurrage (taxa cobrada sobre o período que ultrapassou a estadia do navio) e as condições mais favoráveis de entrega por meio da bolsa (carregamento diário menor).<\/p>\n
O mercado vai precisar de notícias fresquinhas para poder continuar sua trajetória de alta. Veremos como se comporta nessa semana aqui em NY.<\/p>\n
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