<\/p>\n
Antes de entrar no panorama do mercado, uma nota necessária: pela primeira vez em duas décadas — tirando, claro, o período de férias — deixamos de publicar o comentário semanal. Os leitores mais atentos notaram a ausência, e faço aqui o registro apropriado: estive submetido a uma cirurgia no ombro direito, o que, sob efeito anestésico, inviabilizou escrever na semana passada. A recuperação segue bem, e tudo deve voltar à normalidade nas próximas semanas.<\/p>\n
Agora, ao mercado.<\/p>\n
O açúcar entrou em novembro com um humor digno de filme noir: tudo escuro, todo mundo pessimista e ninguém querendo ser o primeiro a acender a luz. O sentimento baixista voltou a níveis raros — NY retornou ao suporte clássico de 14 centavos de dólar por libra peso, uma região visitada apenas durante a pandemia. Em reais, a queda de R$ 1.180 por tonelada em doze meses mostra um mercado que não apenas tropeçou: despencou.<\/p>\n
Mas, em duas semanas, houve uma reação importante. O março\/26 fechou esta sexta-feira a 14.66 centavos de dólar por libra peso uma alta de 53 pontos em relação a duas semanas atrás. E faço aqui a comparação com esse intervalo porque, como já explicado, na semana passada este escriba estava impossibilitado de escrever.<\/p>\n
Uma observação interessante dessas duas semanas é que a valorização dos contratos longos — maio\/27 até março\/28 — foi maior do que a valorização dos vencimentos curtos — maio\/26 até março\/27. Em outras palavras, existe mais gente olhando com carinho os preços baixos da safra 27\/28 do que da 26\/27, e isso tem motivo. Quando comparamos os preços médios: 26\/27 (maio\/26 a março\/27): média de 14,50 centavos de dólar por libra peso e 27\/28 (maio\/27 a março\/28): média de 15,32 centavos de dólar por libra peso.<\/p>\n
O mercado está pagando um prêmio de 82 pontos, algo próximo a US$ 18 por tonelada, para a curva 27\/28 em relação à 26\/27. Esse prêmio não surge por acaso. Ele parece refletir a percepção de que preços ruins e prolongados para a safra 26\/27 podem comprometer: expansão de área, renovação de canaviais, uso adequado de fertilizantes e defensivos,e, por consequência, a produção futura.<\/p>\n
Já vivemos esse filme antes: preços ruins demais por tempo demais comprometem a safra seguinte. O mercado, ao pagar um prêmio pela 27\/28, parece enxergar esse risco — e precificá-lo.<\/p>\n
Voltando à estrutura do mercado: a incerteza mais desconfortável permanece sendo a posição dos fundos. O CFTC (Commodity Futures Trading Commission) agência americana reguladora dos mercados de commodities) divulgou os dados até 7 de outubro, faltando seis semanas inteiras de informações — justamente no período de maior volatilidade recente. Ainda assim, o último dado disponível trouxe um detalhe revelador.<\/p>\n
Na soma das duas semanas publicadas pelo CFTC, os fundos recompraram cerca de 34 mil lotes, e o mercado subiu 97 pontos — de 15.66 centavos de dólar por libra peso dia 23 de setembro a 16.63 dia 7 de outubro, algo como 350 contratos por ponto. Duas semanas antes, em 16 de setembro, uma recompra de volume semelhante (31 mil lotes) gerou apenas 6 pontos de alta. A explicação da época era clara: a liquidez vinha das usinas atrasadas nas fixações, que serviam de contraparte. Mas, agora, isso não aconteceu. As usinas não ofereceram a mesma liquidez. Surge, então, a pergunta: ainda há fixações relevantes por fazer? Ainda é cedo para afirmar — faltam seis semanas de dados — mas o comportamento do mercado sugere que talvez não.<\/p>\n
Outro ponto relevante: entre 7 de outubro e 11 de novembro, o mercado caiu 238 pontos. Usando uma métrica conservadora de 400 contratos por ponto, isso implicaria que, em tese, os fundos adicionaram cerca de 95 mil lotes à posição vendida nesse período. Ou seja, quando o CFTC atualizar tudo, não será surpresa se os fundos estiverem próximos de 220 mil lotes vendidos. Será possível.<\/p>\n
Do lado das usinas, segundo fontes do mercado, ainda restam cerca de dois milhões de toneladas para fixação\/rolagem — pressão adicional num mercado que já tem pouca sustentação técnica.<\/p>\n
A safra brasileira adiciona nuances importantes. A 2025\/26 deve fechar ao redor de 595 milhões de toneladas, com açúcar próximo de 40 milhões. Para 2026\/27, trabalhamos com um intervalo de 590 a 640 milhões, mas ainda é cedo para estimar ATR, TCH e mix — o mercado, naturalmente, escolhe temer o pior.<\/p>\n
Lá fora, a Índia teve monções melhores que o esperado, atraso de safra, preços internos equivalentes a 19–20 centavos de dólar por libra peso e um possível corte de 800 mil toneladas no açúcar destinado ao etanol. A China deve recompor estoques e dispõe de 2 milhões de toneladas em armazéns alfandegados. A Tailândia pode superar 11 milhões de toneladas e iniciar fixações contra março\/26.<\/p>\n
Entre os fatores macro: petróleo fraco, Real mais firme e energia sem sustentação continuam pesando. Entre os baixistas, somam-se a expectativa de safra 26\/27 robusta e a rolagem das usinas. Entre os altistas: a vulnerabilidade estrutural da posição dos fundos, a produção abaixo de 40 milhões nesta safra, os impactos climáticos sobre a próxima cana e a chance real de que a 26\/27 venha abaixo de 600 milhões de toneladas.<\/p>\n
O resumo é direto: o mercado continua pressionado, mas a estrutura de preços mais longos e a reação recente indicam que talvez o pessimismo esteja se alongando mais do que a realidade comporta. Falta apenas aquele momento clássico em que alguém admite que “já foi longe demais” — e os fundos começam a virar a mão.<\/p>\n
Até lá, seguimos acompanhando um mercado que cai não por excesso de vendedores, mas pela falta de compradores dispostos a testar onde, afinal, termina esse poço.<\/p>\n
Para nosso colaborador Marcelo Moreira, o vencimento março-26 encerrou a semana a 14.77 centavos de dólar por libra-peso. O mercado tentou por várias vezes negociar abaixo do suporte psicológico dos 14 centavos de dólar por libra-peso e conseguiu (apesar dos vencimentos maio e julho-26 chegarem a negociar nas mínimas do ano respectivamente no dia 10 de novembro-25 a 13.70 e 13.65 centavos de dólar por libra-peso). No curto prazo o vencimento março-26 encontra suportes importantes a 14.54 \/ 14.46 e 13.72 centavos de dólar por libra-peso e resistências a 15.05, 15.49 e 16.23 centavos de dólar por libra-peso.<\/p>\n