NY “fingiu” que ia cair, mas acabou se recuperando nos últimos minutos do pregão de sexta-feira fazendo com que o contrato futuro de açúcar naquela bolsa encerrasse a semana cotado a 14.53 centavos de dólar por libra-peso para o vencimento março de 2016, apreciando 24 pontos (5.29 dólares por tonelada) em relação à semana anterior. Os demais vencimentos correspondentes ao ano safra 2016/2017 também fecharam em alta média de 3 dólares por tonelada.
O spread março/maio 2016 estreitou um pouco mais ainda na semana, ou seja, mais gente apostando que a entressafra vai ser mais restritiva com menor disponibilidade de açúcar e o etanol puxando a arbitragem. O mesmo ocorre com o spread maio/julho, negociando a 24 pontos de prêmio resultante de um mercado que crê que o começo da próxima safra será mais alcooleiro e/ou podendo começar mais tarde e/ou com menos oferta de açúcar já que muita gente já vendeu ou já fixou. Vai ser um ano interessante esse 2016/2017. Estejam preparados.
As usinas estão muito satisfeitas com o atual nível de preços, não dá para negar. Há apenas um mês o valor de fechamento de NY convertido em reais por tonelada atingia R$ 1.100 e há dois meses R$ 900 por tonelada. Portanto, nem o trader mais otimista poderia imaginar que o preço do açúcar em NY subiria independentemente de um real mais desvalorizado, ainda mais depois um período em que ambos permanecerem indiretamente correlacionados: quando o dólar subia, o contrato futuro de açúcar em NY refletia imediatamente caindo proporcionalmente.
Não se discute que os fundos têm alimentado essa alta e parecem confortáveis com a posição comprada que possuem de mais de 160 mil lotes (equivalente a 8.1 milhões de toneladas de açúcar). Ganhos ainda não-realizados de estimados 160 milhões de dólares ainda são um punhado de moedas se comparados ao que ganharam com a queda ao longo deste ano. Portanto, eles são mais pacientes e devem continuar aproveitando o mercado invertido que lhes propicia um ganho no portfólio quando rolam suas posições para os vencimentos seguintes. Fundos adoram ficar comprados em mercados invertidos e adoram ficar vendidos em mercado em custo e carrego.
A bandeira vermelha desse jogo todo, contudo, é que o valor do açúcar negociado no mercado físico ainda não demonstra a mesma energia dos futuros. É só ver os descontos negociados no físico que – na melhor das hipóteses – refletem o custo de carrego. Isto é, o mercado físico na exportação não espelha uma provável redução da quantidade de cana a ser moída e menor disponibilidade de açúcar. Quando irá então refletir?
Como dissemos acima, o etanol tem estreitado a arbitragem com o açúcar e – segundo as mais sábias vozes do setor – existe uma razoável chance de o produto faltar na entressafra. Quando o mercado físico perceber isso concretamente, os descontos do físico em relação ao futuro (o basis) se estreitam e, moto continuo, os spreads (principalmente o outubro/março e o março/maio) apreciam em função da acomodação do hedge daqueles que não tem produto para entregar, dos fundos que ficam mais encorajados a adicionar mais lotes à sua posição de compras.
Agora, o que pode ser a cereja do bolo para os altistas são dois pontos potencialmente explosivos: primeiro, as usinas estão bem fixadas principalmente para os primeiros vencimentos, portanto não parece haver espaço para uma pressão vendedora com intuito de hedge; segundo, o volume negociado de puts recentemente para os vencimentos mais curtos, num intervalo de preços de exercício muito próximo ao mercado, pode indicar que muitas empresas estão optando para um seguro de queda de preço, garantindo um mínimo de remuneração que é muito melhor do os preços que viram negociar há um ou dois meses. Resumindo, quem vai dar liquidez para ávidos compradores que queiram acomodar seus hedges caso os fundamentos piorem?
Tomo a liberdade de repetir o que dissemos 19 semanas atrás em nosso comentário de 19 de junho passado, com o título “Periclitante é pouco”, quando o mercado futuro de açúcar em NY encerrara a sexta-feira a 11.10 centavos de dólar por libra-peso equivalentes a R$ 791 por tonelada: “O modelo de previsão de preços da Archer estima o pico [de preços] em outubro, ao redor de 14.20 centavos de dólar por libra-peso. Modelos não são perfeitos e falham: esse tem errado em média 6% do preço estimado vis-à-vis o preço realizado”.
Bem, agora, com a média de preços do fechamento de outubro em NY alcançando 14,14 centavos de dólar por libra-peso, nosso modelo aponta que a média de novembro e dezembro devem baixar para 13.61 e 13.45 centavos de dólar por libra-peso, respectivamente. Pois é, modelos são imperfeitos. Creio que deve ser porque nos últimos dez anos a média de preços negociada em NY no mês de novembro foi inferior ao preço médio de outubro em 60% dos casos. O mesmo ocorreu no dezembro em relação ao novembro. Diferentemente deles, eu acredito que o mercado pode chegar em dezembro próximo dos 16 centavos de dólar por libra-peso pelos fundamentos fortes que ainda não estão totalmente incorporados ao preço. E nem falamos de Índia e Tailândia.
A estratégia de hedge correta é aquela que melhor satisfaz às necessidades da empresa combinada com seu apetite ao risco. Não há fórmula mágica para isso. Se o hedge for de venda algumas das alternativas são aquelas que mencionamos acima. Para os consumidores industriais, no entanto, uma fence, operação que consiste na venda de uma put (opção de venda) e compra de uma call (opção de compra), em que a empresa limita o valor máximo do preço de aquisição da matéria prima em troca de aceitar um valor mínimo de aquisição caso o mercado negocie num nível mais baixo, parece ser a estratégia mais adequada. O hedge em reais para os consumidores, no entanto, pode ser um tiro no pé nessa circunstância pois eles podem se ver numa situação em o hedge cambial pode ficar abaixo ou acima das suas necessidades.
O III Curso Avançado de Opções Agrícolas ocorrerá nos dias 30 de novembro (segunda), 01 (terça), 02 (quarta) e 03 (quinta) de dezembro de 2015 das 19:00 às 23:00 horas no Espaço Maestro na Rua Maestro Cardim, 1.170, Paraíso, São Paulo – SP. Para fazer sua inscrição ou obter mais informações contate priscilla@archerconsulting.com.br.
Caso você queira receber nossos comentários semanais de açúcar diretamente no seu e-mail basta cadastrar-se no nosso site acessando o link https://archerconsulting.com.br/cadastro/.
Um bom final de semana para todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
NY “pretended” it would fall, but ended up recovering at the last minute at Friday’s session making the futures sugar contract close the week at 14.53 cents per pound for March/2016, gaining 24 points ( 5.29 dollars per ton) against the previous week. The other corresponding maturities for the 2016/2017 harvest also closed at a 3-dollar-per-ton average high.
The spread for March/May 2016 narrowed a little more over the week, that is, there were more people betting the off-season will be more restrictive with lesser sugar and ethanol availability pulling the arbitrage. The same happens to the spread for May/July, trading at a 24-point premium resulting from a market which believes the start of the next harvest will more more alcohol-producing and/or might start later and/or a smaller sugar supply since a lot of people have already sold or fixed. 2016/2017 will be an interesting year – be prepared.
There’s no denying that the mill are really happy about the current price level. Just a month ago, the closing value in NY converted into real per ton reached R$1,100 and two months ago R$900 per ton. Therefore, not even the most optimistic trader could have imagined that the sugar price in NY would go up regardless of a more devalued real, especially after a period where both were indirectly correlated: whenever the dollar went up, the futures sugar contract in NY would immediately respond by falling proportionately.
There is arguing that the funds have been feeding into this high and look comfortable with more-than-160-thousand-lot long position (equivalent to 8.1 million tons of sugar) they have. Gains yet to be realized of estimated 160 million dollars are still a bunch of coins if compared to what they (the funds) have gained from the fall all through this year. So, they are more patient and should continue to take advantage of the inverted market, which provides them with a gain in the portfolio when they roll over their positions to the following maturities. Funds love to be long on inverted markets and love to be short on cost and carry markets.
The red flag for this whole game, however, is that the value of the sugar traded on the physical market still doesn’t show the same energy as the futures. Just look at the traded discounts on the physical market which – at best – reflect the cost of carry. That is, the physical market on exports doesn’t mirror a probable reduction in the sugarcane amount to be crushed or a lesser sugar availability.
As we have said above, ethanol has narrowed the arbitrage with sugar and – according to the wisest voices in the sector – there is a reasonable chance that the product will run short over the off-season period. When the physical market actually notices this, the discounts on the physical against the futures (the basis) narrow and the spread continuously (mainly October/March and March/May) go up due to the hedge settling of those who don’t have any product to deliver, the funds which become more encouraged to add more lots to their long positions.
Now, what can be the icing on the cake for the bulls are two potentially explosive points: first, the mills are well fixed, especially for the first maturities, so there doesn’t seem to be room for selling pressure to hedge; second, the recently traded volume of puts for the shorter maturities, at a price interval pretty close to the market , can show that a lot of companies are choosing a price drop insurance, guaranteeing a minumum level of compensation, which is much better than the prices they saw being traded one or two months ago. In short, who is going to provide liquidity to avid buyers who want to adjust their hedges should the fundamentals get worse?
I take the liberty of repeating what we said 19 weeks ago in our weekly comment last June 19, “In jeopardy – to say the least!”, when the futures sugar market in NY had closed Friday at 11.10 cents per pound , equivalent to R$791 per ton, “Archer’s price forecasting model estimates the price peak in October will be at about 14.20 cents per pound. Models are not perfect and fail; this one has missed the estimated price by 6% on average vis-à-vis the realized price”.
Well, now, with the price average for October in NY reaching 14.14 cents per pound, our model points that the average for November and December should get down to 13.61 and 13.45, respectively. You see, models are imperfect. I believe this is because over the last ten years, the price average traded in NY in November in 60% of the cases has been lower than the average price in October. The same has happened in December against November. Unlike them, I believe the market can get close to 16 cents per pound in December because of the strong fundamentals which haven’t been not totally incorporated into the price yet – and we haven’t even talked about India or Thailand.
The correct hedge strategy is the one that best meets the needs of the company, together with its appetite for risk. There is no magical formula for that. If the hedge is for selling, some of the alternatives are those mentioned above. For the industrial consumers, however, a fence – operation which consists of selling a put (short option) and purchasing a call (long option), where the company limits the maximum value of the acquisition price of the raw material in exchange for accepting a minimum value of acquisition if the market trades at a lower level – seems to be the most adequate strategy. The hedge in real for consumers, however, can be a shot in the foot under this circumstance, for they can be in a situation where the exchange hedge can be below or above their needs.
The III Advanced Course on Agricultural Options will be held on November 30 (Monday), December 1 (Tuesday), December 2 (Wednesday) and December 3 (Thursday) 2015 from 7:00 pm to 11:00 pm at the “Espaço Maestro” on Rua Maestro Cardim, 1170, Paraíso, São Paulo, SP. To register or to get further information, contact priscilla@archerconsulting.com.br.
If you want to get our weekly comments on sugar straight through your e-mail, just register at https://archerconsulting.com.br/cadastro/.
Have a nice weekend everybody.
Arnaldo Luiz Corrêa
PT 
EN