O mercado futuro de açúcar em NY fechou em baixa pela décima primeira semana em seguida, para desespero dos traders, que tentavam sobreviver à semana do jantar do açúcar ocorrido em NY, sob um clima de preocupação e desânimo. O vencimento julho de 2018 encerrou a sexta-feira cotado a 11.22 centavos de dólar por libra-peso representa uma queda de 29 pontos (pouco mais de 6 dólares por tonelada) em relação ao fechamento anterior.
Para quem esteve presente nos eventos da semana, a tônica foi bem baixista, coroada pela previsão de um analista que disse ser possível que o mercado de açúcar em NY negociasse 8 centavos de dólar por libra-peso tendo em vista o superávit mundial, a enorme produção na Tailândia, os estoques se formando na Índia e, caro leitor ou leitora, adicione mais o que lhe vier na cabeça pois o mundo parece que acabou. Só que não.
O atraso na efetivação dos hedges de venda por algumas das usinas, tendo inclusive uma parte desse volume ainda referente à safra 2017/2018 que foi sendo rolada ad infinitum na esperança de dias melhores, e a piora na percepção da trajetória do real em relação à moeda americana em função do cenário externo, e também da saída de investidores estrangeiros, pressionaram ainda mais as cotações do açúcar. O fechamento do dólar na sexta-feira a R$ 3.6010 coloca o açúcar em NY a equivalentes 928 reais por tonelada, muito próximo de quando NY estava 100 pontos melhor há seis semanas atrás com o dólar cotado a R$ 3.3300.
As usinas que tem endividamento em dólar e, portanto, não pensam em reais por tonelada, foram de certa forma atropeladas por aquelas que se orientam pela liquidação em reais. É fácil espalhar o pânico nesses momentos. Outra coisa que ajudou as cotações a caírem (sem contar o famigerado e desgastado superávit) é a massiva quantidade de operações de fences feitas para proteger as usinas contra a queda de preços. Como se sabe, elas consistem na compra de uma put (opção de venda) abaixo do nível de mercado combinada com a venda de uma call (opção de compra) acima do nível de mercado, dando um mínimo de remuneração caso o mercado colapse em troca uma remuneração máxima em caso do mercado subir.
Além desses pontos acima observados, uma grande quantidade de calls (opções de compra) foi vendida pelas usinas ou em seus nomes para adicionar valor no preço final da fixação. Ocorre que com a queda do mercado, essas calls acabaram virando pó (não sendo exercidas) fazendo com que aqueles que haviam vendido as opções objetivando serem exercidos e adicionarem valor, se viram sem o hedge apesar de embolsarem o prêmio vendido. No entanto, precisaram vender futuros para efetivamente fixarem seus contratos. Mais pressão.
O sentimento baixista é tão amplo que o canal de TV da Bloomberg começou uma matéria sobre o açúcar na semana passada com a manchete: “Açúcar! Se você é um trader, certamente você está vendendo”.
A pergunta que todos fazem é se o mercado já caiu o bastante. Difícil responder, pois não se sabe – por exemplo – quantas usinas foram, estão sendo ou serão afetadas pelas operações de balcão com acumuladores. Essas operações fixam uma quantidade diária de lotes dependendo do intervalo de preços negociado em determinado dia. Caso o mercado esteja abaixo do nível acordado entre as partes, não existe fixação nenhuma. Assim, como me confidenciou um trader que está metido até o pescoço nesse tipo de operação, o percentual efetivo de volume fixado foi muito menor do que ele esperava (menos de 30%). Portanto, ele terá que recorrer ao mercado fixando seus contratos vendendo futuro.
Acumuladores são ótimos para mercados que oscilam dentro de um intervalo limitado de preços. Mercados com forte tendência, para cima ou para baixo são um desastre para esse tipo de estrutura. Quando caem muito, você fica sem hedge. Quando sobe muito, você está vendido em dobro. Não existe almoço de graça. E nada substitui uma competente gestão de risco em que você é o dono da estratégia e você pode mudá-la quando achar conveniente.
Apesar das nuvens pesadas por sobre o mercado, alguns pontos merecem ser repetidos aqui. Os postos já estão vendendo etanol abaixo de 65% da paridade. O consumidor demora a perceber isso, mas a vantagem hoje chega a ser de R$ 1,5000 por litro (vi hoje um posto com gasolina a R$ 4.1900 e etanol a R$ 2.6900). Isso vai provocar um aumento espetacular no consumo de etanol e na constante diminuição do mix açucareiro. Ainda podemos ter incertezas em relação ao clima tanto no Centro-Sul como na Índia. O conflito no Oriente Médio pode elevar ainda mais o preço do petróleo e o real pode ainda ter outros picos de alta. Oito centavos? Alguém se habilita?
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Bom final de semana a todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
The futures sugar market in NY closed at a low for the eleventh week in a row for the despair of the traders who were trying to make it through the week of the sugar dinner held in NY, under a mood of concern and discouragement. July/2018 closed Friday at 11.22 cents per pound which corresponds to a 29-point fall (a little over 6 dollars per ton) against the previous week’s closing.
For those who attended the events of the week, the tone was pretty bearish, crowned with the prediction by an analyst who said that the sugar market in NY might trade at 8 cents per pound in light of the world surplus, the huge production in Thailand, the inventories arising in India and, dear reader, add to that whatever else comes to your mind because the world seems to have come to its end – but it has not.
The delay in the realization of the sale hedges by some mills, part of this volume still related to the 2017/2018 season which was kept rolling ad infinitum in the hopes for better days, and the worsening of the perception of the trajectory of the real against the American currency according to the foreign scenario, and also the exit of foreign investors, pressure the sugar quotations even further. The closing of the dollar on Friday at R$3.6010 places sugar in NY at equivalent 928 reals per ton, pretty close to when NY was 100 points better six weeks ago with the dollar quoted at R$3.3300.
The mills that have debt in dollar and, therefore, do not think in real per ton, were somehow run over by those that guide themselves by the settlement in reals. It is easy to spread panic at these moments. Another thing that helped the quotations fall (not taking into account the infamous and frayed surplus) is the massive number of fence operations made to protect the mills against the price fall. As it is known, they consist of buying an out of the money put and selling an out of the money call, providing a minimum remuneration if the market collapses in exchange for a maximum remuneration if the market goes up.
In addition to these points above, a large number of calls was sold by the mills or on their behalf to add value to the final price of the fixation. It turns out that with the market fall, these calls ended up turning to dust (not being exercised) making those who had sold the options, aiming to be exercised and add value to, find themselves without the hedge despite pocketing the sold premium. However, they had to sell futures to fix their contracts effectively. More pressure.
The bearish mood is so wide that the Bloomberg TV channel started a report about sugar last week with the headline: "Sugar! If you are a trader, definitely you are shorting it"
The question everybody asks is if the market has already fallen enough. That’s difficult to answer because we don’t know, for example, how many mills are being or will be affected by the OTC strategies with accumulators. These operations settle a daily number of lots depending on the price range traded on a certain day. If the market is below the agreed level between the parties, there is no fixation at all. So, as a trader who he is up to his neck in this type of operation confessed to me, the effective percentage of fixed volume was much smaller than what he expected (less than 30%). Therefore, he will have to turn to the market fixing his contracts by selling futures.
Accumulators are great for markets that range within a limited price interval. Markets with a strong upward or downward tendency are a disaster for this type of structure. When they fall too much, you have no hedge. When they go up too much, you are double short. There is no free lunch. And nothing replaces a good risk management whose strategy you own and can change whenever you find it convenient.
Despite the heavy clouds over the market, some points deserve to be gone over again here. Gas stations are already selling ethanol below 65% of the parity. The consumer takes some time to notice this, but today’s advantage comes to R$1.5000 per liter (today I saw a gas station with gas at R$4.1900 and ethanol at r$2.6900). This will cause a spectacular increase in ethanol consumption and in the constant decrease in the sugar mix. We can still have uncertainties with regard to the weather both in the Center-South and in India. The conflict in the Middle East can drive up oil price even further and the real can still have other high peaks. Will it be eight cents? Would anybody like to take a guess?
Registrations for the 30th Intensive Course on Futures, Options and Derivatives – Agricultural Commodities are open. The course will be held on August 7, 8 and 9 in São Paulo-SP at the Hotel Wall Street on Rua Itapeva. If you plan on taking it, remember that spots are limited and in the last events they ran out 40 days before the course started.
The book “Derivativos Agrícolas”, written by journalist Carlos Raices and me, is already available on Amazon Books, iTunes, Google Play, Kobo and Livraria Cultura.
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Have a nice weekend everybody.
Arnaldo Luiz Corrêa
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