Na última grande adição de volume comprado que os fundos não-indexados empreenderam, há um par de semanas, foram necessários 427 lotes para que o mercado futuro de açúcar em NY movesse um ponto para cima. Na semana que passou, pelos dados divulgados pelo CFTC (Commodity Futures Trading Commission), a agência americana reguladora do mercado de commodities, os fundos compraram mais 16,857 lotes e moveram o mercado 98 pontos. Dessa vez, para mover um ponto para cima precisaram apenas de 172 lotes.
Com 40% a menos de volume os fundos conseguiram mexer com o mercado. Isso mostra claramente que as recentes subidas guardam pouca ou nenhuma relação com os problemas climáticos que afetam grande parte dos canaviais do Centro-Sul, ou seja, como discorremos aqui na semana passada, o mercado sobe porque poucos vendedores se apresentam para dar liquidez à voracidade dos fundos. E é claro que se os vendedores não se apresentam é porque não podem vender mais, pois já estão com seus açúcares fixados em sua plenitude. É evidente que esse procedimento por parte dos fundos pode continuar enquanto houver dinheiro suficiente nas suas tesourarias. No entanto, gostaria de chamar a atenção a um aspecto que considero importante.
Bastou um susto, durante a semana, causado pelo surpreendente número da inflação americana para que o mercado derretesse de forma muito rápida. E aqui é onde mora o perigo. Eventos exógenos disparam liquidações maciças das posições compradas por parte dos fundos que sugere um mercado de extrema vulnerabilidade.
Temos, com efeito, fragilidades em ambos os lados. O mercado pode continuar subindo por ação dos fundos enquanto estes tiverem bala na agulha e podem ser ajudados se as chamadas de margem incomodarem o fluxo de caixa dos vendidos (tradings, principalmente). Comparativamente à semana passada, pelos nossos cálculos, pelo menos US$ 250 milhões em margens devem ter sido devolvidas. O mercado pode, também, cair se o cenário macro se deteriorar. Notem, que independentemente da direção, nosso sentimento é que a movimentação será de grande magnitude e rapidez. Os livros nos ensinam que os fundamentos sempre prevalecem. Há de ser ter cautela.
Pela enésima vez, tenho que mencionar os spreads. A curva declina mais no curto prazo do que no longo prazo, objetando a narrativa de falta de açúcar provocada pela seca. O contrato futuro de açúcar em NY com vencimento para julho/21 encerrou a sexta-feira a 16.96 centavos de dólar por libra-peso, uma queda de 51 pontos na semana (pouco mais de 11 dólares por tonelada). Todos os demais vencimentos seguintes fecharam em baixa também, mas menor do que o vencimento que o antecede. A pressão da curva é no curto prazo, paradoxal ao propalado efeito do déficit hídrico na disponibilidade de açúcar.
Não tenho nenhum regozijo se o tempo disser que nossa análise está correta. Tenho, sim, muita curiosidade de entender os diferentes aspectos que afetam o mercado e o processo decisório por eles motivados.
A queda expressiva de NY pouco afetou o preço do hidratado, que quebrou novos recordes chegando a negociar a R$ 3,7000 por litro. Isso equivale a 30 pontos acima do fechamento de NY, sedutor o bastante para que algumas usinas que pertencem ao último quartil da fragilidade financeira possam eventualmente sugerir postergar a iminente entrega de açúcar para o ano que vem ou para as calendas gregas.
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As exportações brasileiras de açúcar alcançaram a marca recorde de 32.1 milhões de toneladas (o que me fez perder uma aposta que incluir jantar e vinho). Isso equivale a dizer que na safra 20/21 o Brasil despejou 13.1 milhões de toneladas de açúcar no mercado internacional, um acréscimo extraordinário de 69% em relação ao mesmo período do ano passado. Esse volume diminuiu eventual preocupação de déficit uma vez que compensou a menor disponibilidade de outros produtores.
As exportações de etanol também foram muito bem, alcançando 2.88 bilhões de litros, volume 53.8% acima do ano anterior.
Não custa lembrar: de 2010 até hoje, corrigindo todos os valores pelo IPCA, em menos de 20% das vezes, o mercado negociou acima de R$ 2,000 por tonelada FOB equivalente
Um bom final de semana a todos
Arnaldo Luiz Corrêa
It took 427 lots for the sugar futures market in NY to move one point up when the non-index funds undertook the last great addition of purchased volume a couple of weeks ago. Last week, according to the data released by the CFTC, the funds purchased another 16,857 lots and moved the market by 98 points. This time around, in order to move one point up they only needed 172 lots.
Short of 40% of volume the funds were able to have an impact on the market. This clearly shows that the recent increases have little or no relation to the climate issues that affect great part of the sugarcane fields in the Center-South, that is, as we discussed here last week, the market goes up because few sellers stepped forward to provide liquidity to the appetite of the funds. And, of course, if the sellers don’t step forward, it is because they cannot sell more as their sugars are already fixed to the fullest. It’s clear that this procedure on the part of the funds might continue while there is enough money in their pockets. However, I would like to point out an aspect I find important.
A scare during the week caused by the startling American inflation rate was enough for the market to melt very quickly. That’s where the danger lies. Exogenous events trigger massive liquidation of the long positions on the part of the funds that suggest an extremely vulnerable market.
Actually, we have weaknesses on both sides. The market might keep going up due to the funds as long as they have one bullet in the chamber and can be helped if the margin calls bother the cash-flow of the shorts (mainly trading companies). Compared to last week, based on our calculations, at least US$250 million in margins must have been returned. The market can also fall if this macro scenario deteriorates. Note that regardless of the direction, our feeling is that there will be great and fast movement. The books teach us that the fundamentals always prevail. We should be careful.
For the umpteenth time, I have to mention the spreads. The curve declines further on the short term than on the long term, objecting to the shortage of sugar due to the drought narrative. The sugar futures contract in NY for July/2021 closed out Friday at 16.96 cents per pound, a 51-point drop over the week (a little more than 11 dollars per ton). All the other following maturities also closed down, but smaller than the maturity that comes before it. The pressure of the curve is on the short term, paradoxical to the so talked-about effect of the water deficit on the sugar availability.
I won’t be delighted if time says that our analysis is correct. I do have a lot of curiosity to understand the different aspects that affect the market and the decision-making process motivated by them.
The sharp NY downturn has had little effect on the hydrous price, which broke new records, having traded at R$3.7000 per liter. This is similar to 30 points above the NY closing, seductive enough for some mills that belong to the last quartile of the financial weakness to eventually be able to suggest putting off the imminent sugar delivery until next year or the twelfth of never.
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Brazilian sugar exports have reached the record figure of 32.1 million tons (which made me lose a bet for dinner and wine). This means that in the 2020/2021 crop, Brazil dumped 13.1 million tons of sugar on the foreign market, an amazing increase of 69% against the same period last year. This volume eventually lessened the concern over deficit once it compensated for the smaller availability of other producers.
Ethanol exports have also done pretty well, reaching 2.88 billion liters, a volume 53.8% higher than the previous year.
It’s always worth remembering that from 2010 up to now, adjusting all the values by the IPCA, in less than 20% of the times, the market has traded above R$2,000 per FOB equivalent ton.
You all have a nice weekend.
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