Uma vez mais o cenário macro deu as notas para a sinfonia exuberante dos altistas. O enfraquecimento do dólar fez as commodities dispararem, com a liderança do açúcar seguido pelo algodão, café, milho e soja. Todas as commodities subiram neste mês de dezembro: açúcar 24,1%, trigo 19,6%, algodão 16,4%, milho 13,5%. NY encerrou a semana com o março cotado a 32,50 centavos de dólar por libra-peso um aumento de 74,30 dólares por tonelada na semana. Os meses de vencimento que refletem a safra 2011/2012 subiram em média 45 dólares por tonelada. Para a safra 2012/2013 mais 17 dólares por tonelada em média.
Enquanto o custo para se produzir açúcar é de R$ 28,3371 por saca de 50kg, os fechamentos de NY refletem uma liquidação (desde que o dólar também seja hedgeado) média de R$ 45,00 para 2011/2012 e R$ 36,20 para a 2012/2013. O ponto é que ninguém acredita que já vimos a alta desse mercado. O cenário fundamentalista dá crédito ao que está ocorrendo, muito embora os fatores exógenos tenham afetado o açúcar imprimindo maior velocidade na alta das cotações. Todos os produtos da cana dão retorno financeiro. Anidro e hidratado retornam 9% e 2% respectivamente (bem mais para as usinas cujo custo para produzir etanol é abaixo da média), o açúcar no mercado interno negocia 250 pontos acima de NY. Uma usina cujo mix de produção se aproxime do Centro Sul, apresenta ganho operacional de US$ 26,81 por tonelada de cada moída!!
As exportações brasileiras de açúcar acumulam nos últimos doze meses (de dezembro de 2009 até novembro de 2010) 28.258.867 toneladas embarcadas, um acréscimo de 17,7% sobre igual período do ano anterior. O valor FOB das exportações de açúcar alcançaram US$ 12,666 bilhões. Do volume acima, temos 21.103.925 de açúcar a granel e 7.158.941 de açúcar branco. O preço médio de exportação no período foi de US$ 436,13 e US$ 483,61 por tonelada, respectivamente. Para o granel isso dá um valor equivalente em NY de 19,01 centavos de dólar por libra-peso. Para o branco, mostra um prêmio médio sobre o granel de 64 dólares por tonelada, ou ainda, 290 pontos sobre NY.
Enquanto a exportação de açúcar tem tido um desempenho extraordinário batendo recordes, um atrás do outro, a exportação de etanol no acumulado de 12 meses amarga uma acentuada queda de 49,4% com 1,782 bilhão de litros exportados ao preço médio de US$ 524,76 por metro cúbico.
O caminho do etanol, como se sabe, é o mercado interno. No acumulado de 12 meses (até outubro/2010), 3,2 milhões de automóveis e veículos leves foram negociados no Brasil, uma variação de 8,2% em relação ao mesmo período do ano passado. Desse volume, 87,4% são flex. Se a venda de veículos crescer nos próximos 5 anos à taxa de 2% o Brasil vai ter uma frota de 42 milhões de veículos dos quais 61% serão flex. Cada ponto percentual de aumento na venda de veículos vai representar um acréscimo na frota de 750.000 veículos ao longo de cinco anos. Só para lembrar que a média de crescimento na venda de veículos nos últimos 3 anos foi de 10,25%. A média de 5 anos foi de 14%. Ou seja, assumir 2% é extremamente conservador.
Num rápido cálculo, estimando uma exportação de 26 milhões de toneladas mais 12 milhões de consumo interno, mais o consumo de etanol no mercado interno de 31 bilhões de litros e mais 3,5 bilhões de litros para outros fins e exportação, sendo bem conservador, vamos precisar moer em 2011/2012, no Brasil, 710 milhões de toneladas. Subtraia 65 milhões de Nordeste e 590 milhões que é o número que o mercado está trabalhando para o ano que vem, temos uma falta de 55 milhões de toneladas.
Um executivo do setor acha que a disponibilidade de etanol está comprometida para o primeiro trimestre de 2011, ou seja, a conta não fecha e a compensação pela falta de produto é a elevação dos preços. Os vencimentos da BM&F Bovespa para o primeiro trimestre já refletem esse sentimento e os preços estão dando retorno acima de 20% sobre o custo de produção.
Cada vez mais açúcar e etanol estreitam suas correlações. Baseado no modelo desenvolvido pela Archer Consulting, a correlação entre o preço do etanol anidro negociado no mercado interno com o açúcar negociado em NY dos últimos 250 pregões é de 0,8649, enquanto a do hidratado é de 0,8620. Esta é sem dúvida uma boa noticia para aqueles que querem fazer seus hedges de etanol usando o contrato de açúcar em NY. É claro que o ideal é utilizar o contrato de etanol da BM&F Bovespa, mas se a necessidade de volume for acima da disponibilidade da bolsa brasileira, NY é uma boa pedida. Nunca é demais lembrar, no entanto, que existe risco de a correlação diminuir. Para mitigar parcialmente esse risco, recomenda-se que esse derivativo seja usado num espaço de tempo mínimo de doze meses, pois a maior abrangência diminui o risco total. No caso do açúcar no mercado interno, sua correlação com NY é melhor se um delay for aplicado na análise dos dados. Ou seja, o mercado interno leva alguns dias para reagir às oscilações de NY. Com essa técnica modelada pela Archer Consulting a correlação sobe para 0,8591.
Um jovem trader do mercado diverte seus amigos no Facebook, nas horas de folga, com frases hilárias. A última dele: ”O amor não é aquilo que te pega de surpresa e te deixa totalmente sem ar. O nome disso é asma!”. Rir faz bem para o espírito.
No Fundo Fictício da Archer Consulting fechamos a semana vendidos no delta o equivalente a 552 lotes. Amargamos um prejuízo na semana em função do aumento expressivo da volatilidade. Assim, devolvemos praticamente o que ganháramos na semana anterior. Perda de US$ 1.454.565,53 colocando nosso acumulado em US$ 2.605.282,11 com retorno anualizado de 92,36%. Nesse recesso, vamos ajustar a posição a zero se o maio negociar 30 centavos de dólar por libra-peso e, depois disso, ajustaremos a posição cada vez que o delta ultrapasse os 200 lotes vendidos ou comprados.
Este é o último relatório do ano de 2010. Voltaremos a publicá-lo no final de semana de 22/23 de janeiro de 2011. Aproveitando o período de Festas, gostaria de desejar a todos os clientes, amigos e leitores desse comentário semanal um Feliz Natal e um Ano Novo repleto de realizações pessoais e profissionais. O sucesso da Archer Consulting jamais teria sido alcançado sem o prestígio que cada um de vocês nos oferece. Em 2010, o acesso ao nosso site cresceu 225%, com 24.286 visitas de 46 países (China e Índia são 2º e 4º respectivamente) e 159 cidades no Brasil (entre elas, estão Ibaiti, Iperó, Juatuba e Pirapora).
A partir de 1º de Janeiro, estaremos com novo endereço em São Paulo, na Avenida Paulista, 2.300 – Pilotis e novo telefone: +55 (011) 2847-4902. Anote em sua agenda.
Boas Festas e Feliz 2011 para todos vocês !!
Arnaldo Luiz Corrêa
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