O mercado de açúcar em NY fechou em alta pela segunda semana consecutiva. O março ensaia uma nova visita aos 30 centavos de dólar por libra-peso, em linha com as nossas observações no comentário da semana passada. Os fundamentos vão falar mais alto. Com a perspectiva cada vez mais plausível de problemas na produção do Brasil – leia-se uma quantidade de cana a ser produzida que pode estar longe de atender ao potencial de demanda – o reflexo disso no preço parece óbvio.
As quedas de preço geradas por fatores macroeconômicos, como a inflação chinesa comentada aqui, acabam afetando o todo (as commodities), mas tão logo a onda passe os fatores relativos à cada uma delas individualizada ganha corpo. Que é o que ocorreu e vai continuar ocorrendo no açúcar. As quedas recentes incentivam a recompra de posição anteriormente hedgeada calcada nos fortes fundamentos do mercado de açúcar: produção insuficiente no Brasil, incerteza sobre o número de safra indiana, o déficit de 2,5 milhões de toneladas na China, entre outros.
Por essas e outras é que a semana fechou com alta de 28 dólares por tonelada no vencimento março (28,66 centavos de dólar por libra-peso), 24 dólares por tonelada no vencimento seguinte e entre 12 e 19 dólares por tonelada para os demais vencimentos do mercado.
O dólar encerrando a semana a 1,6909 eleva o custo de produção de açúcar. No modelo criado pela Archer Consulting, o custo de produção de açúcar na usina, sem considerar o custo financeiro, é de R$ 28,3371 por saca posto usina, que equivale aproximadamente a 20 centavos de dólar por libra-peso FOB Santos. Só para lembrar que o custo de produção em meados dos anos 90 era de 6 centavos de dólar por libra-peso FOB Santos.
O contrato de etanol na BM&F Bovespa inaugurou negócios já para a safra 2011/2012. Para os vencimentos de dezembro/2010 até abril/2011 os negócios trazem uma remuneração média sobre o custo de produção de quase 20%. O mercado interno de açúcar remunera NY mais 600 pontos (caiu 100 pontos em relação à semana passada). Etanol anidro e hidratado praticamente pagam as contas se considerarmos o custo financeiro. A estimativa da Archer Consulting é de que baseado nos preços de fechamento de mercado na sexta-feira, uma usina teria um ganho operacional médio de US$ 23,57 por tonelada de cana moída.
Mudando um pouco de assunto, enquanto um greenfield (construir uma usina do zero) custa aproximadamente 125 dólares por tonelada de cana moída, faz muito mais sentido comprar uma unidade já pronta (brownfield). Foi o caso recente de uma trading que adquiriu uma pequena destilaria ao preço de 88 dólares por tonelada, segundo especialistas nesse tipo de negócio. Em 2005, muita gente graúda deixou de vender suas usinas a preços bem acima desse nível. Naquela ocasião, se tivessem vendido aos preços que estavam circulando no mercado, hoje comprariam uma com o dobro da capacidade.
A volatilidade continua alta, na faixa de 53-55% não pode ser considerada alguma coisa que seja razoável. Embora quem esteja vendido opção sofra nesse momento, a deterioração do tempo vai acabar comendo o prêmio. No entanto, enquanto isso haja explicações nas reuniões e comitês.
No Fundo Fictício da Archer, quando o maio negociou 26,47 centavos de dólar por libra-peso nós compramos 200 lotes e vendemos 678 puts (opções de venda) de preço de exercício de 25 centavos de dólar por libra-peso, para zerar a posição. Coletamos um prêmio de 259 pontos. O maio acabou encerrando a semana a 26,81 e o nosso delta fechou o equivalente vendido 65 lotes. A volatilidade caiu quase nada e fechamos a semana com prejuízo pequeno de US$ 9.307,53 colocando nosso ganho acumulado em US$ 2.101.614,15 com retorno anualizado de 80,36%. Paciência é uma virtude.
Boa semana para todos.
Arnaldo Luiz Corrêa
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